西藏礦業(yè)上半年實現(xiàn)收入2.71億元,同比增長83.9%;歸屬母公司凈利潤2,269萬元,同比增長150.4%,折合每股收益0.07元,其中二季度實現(xiàn)每股收益0.03元,環(huán)比下降24%(主要由于庫存在一季度實現(xiàn)銷售導致較高基數(shù)),與我們的預期基本一致。
正面:1)銷售與管理費用率環(huán)比顯著下降。二季度公司銷售與管理費用率同比與環(huán)比均分別下降13個百分點,主要由于提貨轉為由客戶負責導致運雜費減少以及加強費用控制所致。2)有效稅率環(huán)比下降,二季度有效稅率環(huán)比下降19個百分點至12%。
負面:1)二季度毛利率下降明顯。公司二季度毛利率環(huán)比與同比分別下降21個與28個百分點,一方面碳酸鋰與鉻礦價格環(huán)比分別下降2%與10%,另一方面鉻鐵礦目前為井下巷道開采,開采工作面減少導致采礦成本增加。2)產(chǎn)量實現(xiàn)進度略低于預期。
上半年公司生產(chǎn)鉻礦石17,373噸、電解銅305噸以及鋰產(chǎn)品966噸,分別完成指引的39%、31%與32%,實現(xiàn)進度略低于預期。
發(fā)展趨勢:
非公開發(fā)行成功融資,為中期發(fā)展奠定基礎。公司于二季度成功通過非公開發(fā)行融資11.74億元,為后期項目建設提供充足的資金保障。而公司隨后也進行一系列舉措,例如收購普查探礦權增加銅資源儲量、受讓白銀銀晨對少數(shù)股東債權并收購其股權解決歷史遺留的債權債務問題、并對尼木銅業(yè)、白銀扎布耶鋰業(yè)以及白銀銀晨增資,通過改善資產(chǎn)與財務狀況、提高相關產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,為中期發(fā)展奠定基礎。
靜待電解銅與碳酸鋰產(chǎn)能釋放。未來兩年是電解銅與碳酸鋰項目集中建設期,公司將著力于包括扎布耶鹽湖工程與尼木銅礦擴產(chǎn)在內的募投項目的建設,在經(jīng)過兩年建設期后,電解銅產(chǎn)能擴張至6,500噸,碳酸鋰精礦產(chǎn)能經(jīng)過一期與二期工程后達到26,000噸,使電解銅與碳酸鋰業(yè)務在未來成為重要的利潤貢獻點。
估值與建議:
我們維持公司2011/2012年每股收益0.14/0.18元,對應A股市盈率為230/175倍。西藏礦業(yè)目前估值水平仍然較高,募投項目的產(chǎn)能建設與釋放仍需一定時間,而近期戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)十二五規(guī)劃于9月份有望出臺,可能為股票表現(xiàn)帶來一定催化劑。公司中長期增長前景值得期待,維持審慎推薦評級。
風險:項目建設慢于預期,鉻、鋰、銅價格大幅下跌。
