南都電源(300068)只不過是棄官經商的周慶治麾下30余家企業(yè)中的一家，憑借令人眼花繚亂的股權運作和資產整合，南都電源迅速奠定了鉛酸蓄電池的領先地位，并且不厭其煩的描述其在行業(yè)中的優(yōu)勢地位及業(yè)務的美好前景。
然而，南都電源不爭氣的業(yè)績卻明顯折射出公司的頹勢，而這種頹勢的背后正是一系列悖論的組合，時至今日，南都電源對其悖論式的成長模式并無太多的反思。我們認為，南都電源缺乏清晰的戰(zhàn)略和強勢的資源控制能力，由此造成生產、經營及行業(yè)地位等出現(xiàn)難以自圓其說的悖論。我們強調，南都電源當前的重點并非是搶占所謂的技術附加值較高的業(yè)務，而是應該理清思路，重整戰(zhàn)略并形成邏輯清晰的發(fā)展主線。
主輔業(yè)務混亂
南都電源主營以AGM電池和膠體電池為代表的閥控密封鉛酸蓄電池，其產品主要應用于通信領域，是以后備電池的形式存在的。與實際控制人周慶治低調處事風格不同的是，南都電源極為高調，多次渲染其產品的強勢地位。
據(jù)悉，電池主要包括鉛酸蓄電池、鋰離子電池及鎳氫電池等，分別應用于不同的環(huán)境，其中，鉛酸蓄電池由于安全性較高、容量較大而廣發(fā)應用于后備及儲能領域。南都電源認為鋰離子電池容量小、安全系數(shù)低，而鎳氫電池串聯(lián)電池組極易失效，因此，南都電源得出結論：鉛酸蓄電池在后備及儲能領域仍將占據(jù)主導地位，是不可替代的。不過問題是，南都電源并未在生產及經營過程中體現(xiàn)出這種優(yōu)勢。
按照南都電源的預估，鉛酸蓄電池行業(yè)將保持穩(wěn)定增長，但南都電源的營業(yè)收入及毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中AGM電池的毛利率從2009年的29.83%降至今年上半年的16.28%。當然，業(yè)績的擾動與“血鉛”事件及鉛價的波動有一定的關系，然而南都電源專注于以后備電池為主的鉛酸蓄電池并著力夸大后期的發(fā)展前景也是原因之一。據(jù)業(yè)內人士分析，南都電源在上市前幾年，業(yè)績表現(xiàn)一直比較突出，不排除存在透支業(yè)績的可能性。南都電源2007-2009年凈利潤復合增長率高達84.40%；總體毛利率與行業(yè)龍頭哈爾濱光宇、江蘇雙登基本持平，甚至比全球性的霸主美國Exide科技集團、EnerSys集團公司略高。
南都電源在募投項目中承襲了以鉛酸蓄電池為主的理念，南都閥控密封電池生產線項目目前投資進度為87.95%，尚未完全達到預定使用狀態(tài)，研發(fā)基地建設項目更未實現(xiàn)回報。在此背景下，南都電源固守的理念已悄然發(fā)生了變化。首先，南都電源不再堅守后備電池領域，而是擬向動力電池領域進軍，超募項目“新型動力及儲能電池生產線建設項目”擬投10.81億元，投資規(guī)模極大，遠遠超過承諾的募投項目。動力電池也是鉛酸蓄電池的一個子領域，但投資進度僅為8.42%。其次，南都電源已累計投入1597萬元用于鋰電池改造項目，原定于今年上半年即可達到預定使用狀態(tài)，但推遲至年底。
南都電源在財報上反映出來的主業(yè)比較清晰，而其戰(zhàn)略卻是極其混亂的，目前的狀態(tài)是“主業(yè)不給力，副業(yè)未上線”，缺乏明晰的經營重點，較為尷尬。
擠壓在上下游之間
在鉛酸蓄電池的整條產業(yè)鏈中，南都電源扮演的角色是相對靠前的生產商。因為生產鉛酸蓄電池并不需要異常高端的設備、也不需要科技含量極高的原材料，鉛酸蓄電池產品的附加值往往是在生產領域體現(xiàn)出來的。南都電源可集設計、生產于一身，并可結合實際情況采取OEM(外協(xié))方式將具體的生產環(huán)節(jié)進行外包以降低成本。而在銷售環(huán)節(jié)，南都電源主要的客戶集中在通信運營商及通信設備集成商，依照南都電源的說法，客戶結構較為穩(wěn)定、合理。
本來，這是一個相對穩(wěn)固的產業(yè)鏈條，南都電源所處的位置加上其較高的市場規(guī)模，應該可以保證公司穩(wěn)步發(fā)展，但南都電源已經從高速增長變成了負增長，并且有可能在這個泥潭里越陷越深。
對于業(yè)績連續(xù)下滑的原因，南都電源多次表示，鉛及非鉛原材料同比大幅上漲，其中非鉛原材料尚未建立價格聯(lián)動機制。業(yè)內人士認為這種表述不具有說服力，一方面，鉛酸蓄電池的主要原材料是鉛及鉛制品，鉛原料在南都電源生產成本中占比約在60%以上，對此，南都電源在其招股說明書已有明確說明。
另一方面，南都電源聲稱與大部分下游客戶簽訂的框架協(xié)議中均有鉛價聯(lián)動條款，可將成本進行轉嫁；此外，南都電源在上期所開展了鉛原料的套期保值業(yè)務。一系列措施并未大幅改善南都電源的經營狀況，南都電源的成本控制能力依然不足，庫存管理能力也令人生疑。
在上游原材料凸顯風險的同時，南都電源的下游同樣不樂觀。南都電源的客戶是三大通信運營商及中興、華為等設備商，均為強勢合作方。南都電源通過多年努力與上述客戶建立起了良好的合作關系，南都電源的前五大客戶也多為上述客戶，為南都電源貢獻了近60%的營業(yè)收入。
據(jù)了解，南都電源由于處于弱勢，其產品議價能力并不高，從某種程度而言，南都電源將其未來的發(fā)展依附在了運營商及設備商上面，一旦國家調整政策或這些大客戶更改合作方案，南都電源均將損失慘重。上半年環(huán)保部等部委對鉛酸蓄電池行業(yè)進行整肅，南都電源子公司杭州南都因此停產，在南都電源業(yè)績全面下滑的同時，運營商及設備商并未受到牽連，間接說明了南都電源與其客戶的關系并非對等的合作關系，而是依附關系。
目前南都電源致力于海外拓展，并取得了一定的進步，但營收比例依然較低，亟待突破
政策始終是隱患
鉛酸蓄電池所需要的原材料包括重金屬鉛及硫酸等有毒物質，因此該行業(yè)與生俱來的問題就是環(huán)境污染問題，對于這個問題，美國的方式值得借鑒。美國的鉛酸蓄電池生產商不過數(shù)家而已，均為具備規(guī)模化、集約化的全球性生產商，由于廠家較少加上環(huán)境保護能力相對較強，故而鉛污染事件并不多。而國內鉛酸蓄電池生產商眾多，多數(shù)停留在簡單的組裝階段，技術上不占優(yōu)勢，更加沒有配套的環(huán)保措施。
對于環(huán)保風險，南都電源明顯預估不足，反而強調公司生產工藝的改進、環(huán)保設備的投入和環(huán)保措施的應用在業(yè)內處于領先水平。業(yè)內人士認為，南都電源具備環(huán)保能力，但并不一定有這樣的意識，與南都電源同處第一梯隊的哈爾濱光宇、江蘇雙登并沒有受到多大影響，南都電源作為龍頭企業(yè)卻被整改，頗費思量。南都電源在整改期間，營業(yè)成本及相關費用略有下滑，但營業(yè)收入下降更快，南都電源有意無意的將業(yè)績下降歸咎于停產導致的產能不足。
目前，南都電源處于關鍵的時間節(jié)點，即公司已于6月24日率先恢復試生產，如果試生產順利達到環(huán)保要求，那么懸在南都電源頭上的監(jiān)管利刃將暫時移開。而從今年6月起，有關部門已著手起草《鉛酸蓄電池行業(yè)準入條件》，南都電源表示，此舉將實現(xiàn)產業(yè)技術升級與轉型，使優(yōu)秀企業(yè)做強做大。某機構分析師認為鉛酸蓄電池行業(yè)的整頓及準入條件的出臺將使行業(yè)重新洗牌，而南都電源率先復工既可以迅速占領市場，也可以享受鉛酸蓄電池漲價帶來的超額收益。而另一人士則指出，行業(yè)洗牌效應并不能大規(guī)模提高南都電源的市場占比，因為足以與南都電源形成抗衡的生產商并未被洗掉，被關停的多為作坊式的中小企業(yè)，而它們與南都電源并不存在規(guī)模以上的業(yè)務競爭關系。
按照規(guī)定，南都電源將在9月份進行試產驗收工作，根據(jù)記者了解到的信息，南都電源通過驗收的幾率較大。但這里隱藏的問題則是，南都電源未來是否還會在行業(yè)整頓中倒下？
