中國儲能網訊：光伏龍頭的資金都不寬松，行業(yè)的一些優(yōu)質資產很可能會被外界資本所“收割”。
全球光伏電池片老大通威股份要收購老五潤陽股份，這種級別的并購交易在光伏行業(yè)實屬罕見。
8月13日，通威股份發(fā)布了關于簽訂《增資意向性協(xié)議》（以下簡稱“協(xié)議”）的公告。根據協(xié)議交易計劃，通威股份合計將取得潤陽股份不低于51%的股權，總交易金額不超過50億元。若交易順利完成，潤陽股份將成為通威股份的控股子公司。
圖片來源：上市公司公告截圖
當下光伏行業(yè)正處于周期底部，企業(yè)產線關停、退出市場等消息屢見不鮮。行業(yè)協(xié)會近期也有鼓勵并購整合的倡議，并購事件并不罕見。
但發(fā)生在行業(yè)內部的、龍頭并購龍頭的大額收購，上述交易計劃是首例。如此大規(guī)模的并購，也意味著光伏行業(yè)的競爭格局也將發(fā)生巨變。
因此收購計劃一出，便迅速引發(fā)了光伏行業(yè)的廣泛關注。有部分媒體暢想，光伏行業(yè)已開啟整合大幕，行業(yè)內或將持續(xù)上演“大魚吃小魚”的故事。
通威股份對于潤陽股份50億元的并購計劃，會是光伏行業(yè)大整合的開始嗎？
就整個光伏行業(yè)來說，當前經營面臨困難、尋求被并購的廠商不在少數，從去年下半年就陸續(xù)有一些相關標的尋找買方。但收購方是否有并購的意愿，尤其是并購的能力存疑。
36采訪的業(yè)界及投資界多位業(yè)內人士，對于通威股份此次并購及后續(xù)類似行業(yè)內部的整合并不看好。
一位券商光伏分析師李路對36碳直言，目前幾家頭部光伏企業(yè)雖然賬面現(xiàn)金可觀，但也有不少一年內到期的金融負債，實際可用于并購的資金不多，目前有能力開展規(guī)模并購的龍頭企業(yè)只有三家：隆基綠能、通威股份和大全能源。
但即使是上述有并購能力的龍頭，也要考慮并購存在的風險?！笆召彽那疤崾枪夥a業(yè)周期會逐漸觸底反彈，如果像現(xiàn)在一樣持續(xù)虧現(xiàn)金，即使龍頭企業(yè)也虧不了很久。抄底的資產反而會變成拖累，讓通威自身面臨更大的風險。”
資本市場反應冷淡，并購計劃仍存變數
在行業(yè)低谷時抄底光伏資產，逆勢擴張，是通威股份熟悉的操作。
2013年我國光伏業(yè)遭遇“雙反”時，通威股份就曾以8.7億元的價格逆勢收購了已停工停產的合肥賽維。通過這場收購，通威切入了光伏電池片環(huán)節(jié)，為其日后成為全球電池片老大奠定了基礎。
此次收購，通威股份似乎也有意重新上演一把“逆市抄底”的整合操作。
根據2023年年報，通威方面，擁有高純晶硅產能45萬噸，電池片產能95GW，組件年產能75GW，是全球第一大硅料廠商、第一大太陽能電池片廠商。
潤陽股份2023年電池片出貨量位居全球第五。公告介紹稱，其已建立5.5萬噸工業(yè)硅、13萬噸多晶硅、7GW拉晶、10GW切片、57GW太陽能電池和13GW組件產能，并在美國、泰國、越南等部分海外市場建設了產能。
兩者一旦完成整合，通威股份在多晶硅、電池片、組件環(huán)節(jié)的市場市占率，都有望進一步得到提升。其中，潤陽的電池片產能對于通威整體市占率的增長貢獻最為突出。
圖片來源：機構Infolink
然而，對于這筆逆勢抄底的并購交易，資本市場的態(tài)度卻反應冷淡。通威股份公布收購協(xié)議后的8月14日，其股價漲幅僅1.6155%，截至上周股市收盤，股價累計漲幅為3.28%。
“”通威看到公布收購計劃后股價是這個表現(xiàn)，應該意識到，在市場看來，收購潤陽對它的市值沒有太大作用。通威是否還會繼續(xù)收購，我覺得要打個問號?！?李路對36碳表示。
在他看來，當前光伏行業(yè)尚未看到明確的周期反轉信號，即使對于通威來說，持有現(xiàn)金比收購資產更加安全和穩(wěn)妥。
有業(yè)內人士認為，通威收購潤陽主要看中的是海外產能，這是潤陽資產結構中的優(yōu)質部分。第三方機構Infolink的數據顯示，潤陽在泰國擁有5GW的Perc電池片產能，7GW TOPcon電池片產能，在越南也有小部分硅片產能。
但中國光伏企業(yè)的東南亞工廠，正面臨著美國貿易新政策的嚴重沖擊。
根據白宮文件，自2022年6月開始的柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南部分光伏產品進口免稅政策，將于今年6月6日到期后結束。國內企業(yè)在上述東南亞四國設廠主要是為了滿足美國市場需求，當前情況下，四國產品已經無法出口美國市場，東南亞工廠整體的盈利能力將大打折扣。
此外，Infolink數據顯示，潤陽股份的57GW太陽能電池產能中，TOPcon電池只有34GW，剩下的21GW為Perc產能，這部分產能屬于要被淘汰的落后產能，價值不高。
一位第三方機構的資深市場分析師對36碳表示，目前通威拋出的收購計劃只是意向性協(xié)議，并不具備正式的法律約束力。“潤陽在海外方面的產能確實比較有吸引力，但也有潛在風險，主要是前期經營和策略，以及一些業(yè)務上的舉措，能否通過通威的盡職調查，還需時間驗證?！?
頭部廠商資金不寬裕，外部資本或將是并購主力
不光是潤陽股份，當前經營面臨困難、尋求被并購的光伏廠商不在少數。
過去一年來，光伏行業(yè)由于供需錯配，競爭加劇，導致產品價格下降，幾乎產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)都陷入了虧損困境。在此背景下，不少光伏企業(yè)都面臨經營困難，走上了賣公司或者破產重整的道路。
如今年3月海源復材就將旗下滁州賽維以3800萬元的價格轉讓給了愛旭股份；5月愛康科技子公司以5.5億元的價格被公開拍賣；近期麥迪科技也公告計劃將旗下光伏業(yè)務主體公司炘皓新能源出售。
可以說，當前光伏行業(yè)并不乏想要出售資產、尋求被并購的玩家。但在曖昧不明的市場形勢下，光伏資產的價值評估是個難點，買賣雙方能否就交易估值達成一致才是關鍵。
一家專業(yè)從事并購的老牌另類投資管理集團的VP告訴36碳，他今年看過好幾個光伏并購項目，但給出的報價都在1.5倍甚至兩倍PB（市凈率）。“估值太高在現(xiàn)在的市場環(huán)境下根本無法成交，差不多得到0.3到0.5倍PB才有可能有人愿意收購?！?
相比起來，通威股份對潤陽股份的收購估值則要高上不少。
一個光伏企業(yè)投資部的人士告訴36碳，截至2023年3月末，潤陽的凈資產為56.4億元，按照該時點數據，通威增資不超過50億元收購51%股份，對應PB約為0.9倍。作為對比，目前二級市場上隆基綠能的PB是1.54倍，晶澳是1.01倍。
為何通威愿意給出相對高的收購估值？上述并購人士告訴36碳，這或許是產業(yè)資本和金融資本的區(qū)別，產業(yè)資本會更多的考慮行業(yè)地位、收購協(xié)同效應等因素，愿意給出相對高的估值。
但相比于外部資本、金融資本，國內光伏產業(yè)資本的實力相對薄弱。當下的市場環(huán)境，即使是光伏龍頭也面臨著現(xiàn)金的持續(xù)流失。
晶科能源副總裁錢晶在今年6月接受媒體采訪時就坦言，對于現(xiàn)在的光伏企業(yè)而言，還能持續(xù)再虧現(xiàn)金虧三個季度的企業(yè)，已經不多了——牢牢守住現(xiàn)金流的“生命線”，能夠順利活下去穿越周期，才是光伏龍頭當下的第一要務。
李路表示，光伏龍頭企業(yè)中有能力進行并購的并不多，實際可用于并購的資金也有限。因此如果未來光伏行業(yè)發(fā)生大規(guī)模的并購潮，外部的資本大概率將會是主力。
上述第三方機構分析師也持相似觀點，她表示，各家光伏龍頭的資金都不寬松，最后光伏行業(yè)的一些優(yōu)質資產很可能會被外界資本所“收割”。“隨著光伏企業(yè)陸續(xù)遇到困境、尋求出路，明年一些國央企可能會下場?！?
值得一提的是，類似的行業(yè)并購和整合被媒體視為是行業(yè)觸底的利好信號，但二級市場的投資者用真金白銀交易的結果是——不太看好。通威公布收購協(xié)議次日，光伏ETF的走勢平平。
一家私募基金的投資經理告訴36碳，并購整合實際上不如直接破產倒閉，更有利于市場出清?！笆召弻τ诋a業(yè)端實質是短期利空，因為原本被出清或減產的產能會因為并購而重新獲得活力并提高開工率，導致供給端產出無法下降?！?
歸根結底，在光伏行業(yè)高度的供需錯配下，只有市場遇到拐點、觸底反彈，被收購的資產、收購方的發(fā)展前景和光伏行業(yè)的整體估值，才能重新打開想象空間。
而賣方的2倍PB報價和買方0.3倍PB出價巨大的差值，反映出，市場對于行業(yè)何時遇到拐點，仍存在不小的分歧。
