中國儲能網訊：15年前5月全國發(fā)電機組平均利用小時為1601小時，同比減少133小時，其中火電機組平均利用小時數為1813小時，同比減少186小時。但受益于煤價持續(xù)下行，行業(yè)利潤卻繼續(xù)創(chuàng)造歷史新高。2015年前4月全行業(yè)實現(xiàn)利潤總額1083億，同比增長25.8%，折合度電利潤為6.2分。其中火電和水電度電凈利分別為5.5分和6.5分。15年至今火電度電煤耗成本降幅在0.2分至4.4分之間，成為火電行業(yè)盈利改善的主要來源。
產能投放陷入“囚徒困境”，火電盈利面臨拐點
雖然利用小時屢創(chuàng)新低，但為了爭奪發(fā)電份額，各企業(yè)不得擴大裝機規(guī)模，導致行業(yè)陷入產能投放的“囚徒困境”。由于未來幾年用電增速或將進一步下行，加之受水電和新能源沖擊，火電發(fā)電占比將進一步回落，發(fā)電量同比或將持續(xù)面臨負增長，同時由于火電新增機組的持續(xù)增長，機組利用小時數或面臨加速下行風險。未來煤價雖仍有下行空間，但機組利用小時數對盈利敏感性已顯著提升。以單臺百萬千瓦機組作為盈利預測基準，按照14年各省平均火電利用小時數以及上網標桿電價測算可以發(fā)現(xiàn)：當各省火電機組利用小時數下降5%，對應業(yè)績降幅在8.45%至30.34%之間，需要煤價對應下跌5.9%至25.3%方能抵消小時數下降所帶來的負面影響。此外，直供電占比提升或將進一步加劇電價競爭，火電盈利已面臨拐點。
電改步入實質階段，交叉補貼的確定和調度獨立成售電側突破關鍵據《證券日報》報道，國家發(fā)改委近期討論了《關于推進售電側體制改革的實施意見（意見征求稿）》。同時，目前五大核心電改配套方案正在密集征求意見，涉及電力市場建設、電力交易機構建設、發(fā)用電計劃改革、售電側改革和新增配電市場改革等，而上述核心配套文件的發(fā)布也將標志著電改進入實質性的推進階段。由于售電端交叉補貼數額需要通過輸配電價回收，而售電企業(yè)與終端用戶電力銷售計劃需要與電網的調度計劃相匹配，因此交叉補貼數額的確定和調度獨立將成為售電側突破關鍵。
關注三大投資主題：地方電網+企業(yè)轉型+估值修復
數據+調度雙卡口優(yōu)勢，地方電網有望成能源互聯(lián)網最大贏家：2015年5月，國網四川省電力公司與騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將就“互聯(lián)網+電網”服務應用平臺展開深層次合作，正式實施“互聯(lián)網+電網”戰(zhàn)略。建議重點關注如樂山電力、西昌電力(600505,股吧)、通寶能源(600780,股吧)等。
盈利高點，轉型企業(yè)有望成功跨越行業(yè)盈利周期：由于行業(yè)盈利處于高點，企業(yè)在手現(xiàn)金普遍充裕，能利用好當前現(xiàn)金流實現(xiàn)轉型的企業(yè)有望成功跨越行業(yè)的盈利周期。建議重點關注寶新能源(000690,股吧)、申能股份(600642,股吧)、桂東電力(600310,股吧)等。
電改推進+國企改革打開想象空間，龍頭企業(yè)估值修復有望延續(xù)：目前板塊平均預測市盈率（2015，整體法）和市凈率分別為22.02倍和3.50倍，在全行業(yè)中位列倒數第6位和第8位，其中火電和水電行業(yè)市盈率分別為20.44倍和21.65倍，市凈率則分別為3.23倍和3.46倍。板塊相對大盤的估值水平僅為07年高點時一半，而龍頭企業(yè)估值水平也僅為07年高點時的一半。受益于電改和國企改革所帶來的想象空間，龍頭企業(yè)估值有望進一步得到修復。建議重點關注如國電電力(600795,股吧)、華能國際(600011,股吧)、華電國際、國投電力(600886,股吧)等公司。
風險提示：利用小時降幅超預期，電改進展低于預期。
