中國儲能網訊：點評：重組是把雙刃劍——短期業(yè)績承壓，長期發(fā)展看好。
1、地方少數股東權益剝離使公司業(yè)績短期承壓。
2011年，國網將置信電氣各子公司中屬于“地方電力系統優(yōu)勢企業(yè)”的股份收歸國網電科院，并將其通過本次資產重組轉交置信電氣控制。
與地方電力系統優(yōu)勢企業(yè)合資成立子公司是置信電氣的重要銷售策略。配變采購權在省網公司，市場的地域性強。成立合資公司后，地方電力系統優(yōu)勢企業(yè)有動力利用自身的地域優(yōu)勢幫公司完成銷售。剝離這些少數股東權益相當于剝奪了公司開拓各省網市場的利器。
失去這些地方少數股東的負面影響是：1.在省網的市占率降低;2.毛利率降低;3.費用增加。
國網推廣非晶變壓器以來，各地出現了上百家具有非晶變生產能力的企業(yè)。在沒有地方電力系統優(yōu)勢企業(yè)支持的情況下，置信電氣的市占率將降低。2012上半年各省網的招標中，置信電氣在上海、福建等優(yōu)勢省份的中標比例即遠小于去年。
公司在2010年的毛利率達到38%;在競爭加劇且沒有地方電網優(yōu)勢企業(yè)支持的情況下，公司的毛利率將不會回到30%以上的水平。
另外，公司在各省網需要重新建立銷售渠道，短期內費用將有較大增長。
2、看好公司長期發(fā)展。
在電網推動下，非晶變市場在逐漸啟動。國家電網去年明確了推廣非晶變壓器的計劃。從上半年各省網的招標數據可以看到，在國網推動下，非晶變壓器在配變中的比例已經有了明顯增加。
國網控股有利于公司的全國擴張。成為國家電網的孫公司后，置信電氣中標更為名正言順，在以前沒有布局的各省份中也都會占到一定市場份額。長期來看，在全國各省的市場份額的提升將彌補并超越在優(yōu)勢省份市場份額的下降。
國家電網將提高產品質量要求，有利于公司市場份額提升。由于大量中小公司一哄而上，生產技術難以保證，產品出現了很多質量問題。國網對非晶變壓器的質量進行嚴格管控是一個趨勢，預計相關技術標準在今年即有可能出臺。公司產品的技術和質量在業(yè)內首屈一指，產品標準的提高將有利于屏蔽競爭對手，有利于公司市占率和毛利率的穩(wěn)定。
3、盈利預測。在不考慮資產重組的情形下，我們預計公司2012-2014年的EPS分別為0.22元、0.42元、0.59元。
資產重組中，國網電科院將三家原來生產硅鋼變壓器的企業(yè)注入上市公司，這對公司業(yè)績會產生有明顯的增厚?？紤]資產重組，2012-2014年的EPS分別為0.45元、0.67元、0.84元，對應的動態(tài)PE分別為30倍、20倍、16倍。
4、風險提示：國網對非晶變壓器投資不達預期;地方保護主義對公司進入省網市場的阻力超出預期。
