中國儲能網訊：37歲的陸川，已經完整經歷了2009年、2012年兩個光伏行業(yè)低谷，現(xiàn)在正在經歷著2018年的考驗。這是一筆寶貴的財富。
“亂云飛渡仍從容?！笔昵?，正值2008年金融危機的時候，正泰集團董事長南存輝常用毛澤東的這句詩來穩(wěn)定軍心。陸川與正泰新能源，在十年后的今天，顯露出了從容的氣度。
底 氣
從容需要底氣，作為正泰新能源的總裁，陸川的底氣來自企業(yè)經營的基本面：現(xiàn)金流良好，資產負債率保持在合理水平，可免受本輪去杠桿碾軋之苦。
大勢之下，收縮亦是必然。2017年底，正泰新能源已經開始滾動出售部分電站資產，年初公告，浙江正泰新能源向浙江水利水電集團出售其甘肅、寧夏地區(qū)9個光伏電站項目公司各51%的股權，交易總金額為5.4億元。本次交易所涉及的光伏電站裝機容量合計405MW。
陸川介紹，正泰新能源目前持有、控股及參股的光伏電站，總裝機容量約為2.6GW。這一規(guī)模在國內民營企業(yè)中，可列前五。
與其他從事光伏電站投資業(yè)務的民營企業(yè)相比，正泰電器的財務數(shù)據，無論是營收、凈利潤還是資產負債率，長期以來都明顯占優(yōu)。
我們選取了另外兩家從事光伏電站投資業(yè)務的上市公司，裝機規(guī)模都在2GW以上，營收、凈利潤、資產負債率等核心財務數(shù)據對比如下：
營收：正泰電器與同業(yè)對比
歸屬于母公司的凈利潤：正泰電器與同業(yè)對比
資產負債率：正泰電器與同業(yè)對比
穩(wěn)健的財務數(shù)據是企業(yè)經營的基石，風浪襲來時，作用就顯出來了。
2018年，國內外形勢波詭云譎，又遇上光伏行業(yè)“531”政策，政策核心內容為降補貼、控規(guī)模，國內下半年分布式光伏無緣享受任何補貼，行業(yè)被迫硬著陸，光伏企業(yè)裁員、管理層變動、停工停產成為普遍現(xiàn)象，正泰新能源卻很快穩(wěn)住了心神，繼續(xù)開展業(yè)務。
陸川表示，分布式光伏中，工商業(yè)預計下半年還有300MW左右的規(guī)模投入，戶用市場以屋頂租賃的方式進行投資依舊有空間。
但在沒有明確的補貼政策之前，正泰可選的戶用光伏區(qū)域并不多?！熬C合考慮這個區(qū)域的光照條件、脫硫燃煤標桿上網電價以及系統(tǒng)成本等核心要素，測算下來，收益回報率可以達到我的要求，那么這個區(qū)域我還是推的?！标懘ㄕf。
據了解，正泰新能源在河北、浙江、山東等省份，仍在發(fā)展戶用光伏業(yè)務。陸川認為，全額上網的戶用光伏資產有如下優(yōu)勢：首先是現(xiàn)金流好，補貼基本不拖欠；其次，明年戶用光伏有可能單列指標。
而工商業(yè)光伏作為企業(yè)持有資產，“自發(fā)自用、余電上網”的并網模式看起來投資收益回報率較高，但企業(yè)電費收取難、補貼發(fā)放周期長，因此現(xiàn)金流表現(xiàn)弱于戶用光伏電站。
看重現(xiàn)金流，這是從集中式光伏電站投資中得來的寶貴經驗。
風 險
投資最重要的是控制風險。光伏電站投資在世界范圍內，都還處于早期階段，電站的各類風險是在業(yè)務開展的過程中動態(tài)暴露出來的。
其一，便是補貼拖欠導致現(xiàn)金流遠低預期，大量的地面電站遲遲未能納入可再生能源補貼目錄，部分采取高杠桿融資方式投資光伏電站的民營企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，債務難以如期償還，不斷展期甚至逾期?！八哪昵埃覀儗夥椖孔鲐攧漳Ｐ蜏y算，電費拖欠全部是按36個月去假設的。那個時候大多數(shù)企業(yè)還是按照12個月去做假設。”陸川說。
2014年，正泰新能源開始從西北區(qū)域逐步退出，轉向中東部開發(fā)光伏電站。這是一個分水嶺，到了2015年，西北地區(qū)開始出現(xiàn)棄光現(xiàn)象，其中甘肅棄光電量26億千瓦時、棄光率31%，新疆棄光電量18億千瓦時、棄光率26%。
陸川介紹，相比西部省份，中東部一是不存在棄光限電問題；二是補貼拖欠造成的影響略小，因為中東部地區(qū)的脫硫燃煤標桿上網電價普遍高于西部省份，三是中東部地區(qū)可以發(fā)展分布式光伏，相比地面電站，余電上網模式下的分布式光伏的收益，對補貼的依賴程度較低；四是西部省份對新能源項目公司常常攤派一些名目繁雜的稅費，中東部省份由于稅源較為充足，較少發(fā)生類似事情。
但中東部地區(qū)也出現(xiàn)過一些獨特的問題?！氨热缰胁亢幽蠈ζ胀ǖ孛骐娬緦嵭邢冉ㄏ鹊玫恼?，結果是最后好多電站壓根沒有指標?！标懘ń榻B，類似這樣的風險，正泰基于早期的電站開發(fā)經驗，通常都會做出正確的預判，因此避開了河南地面電站市場。
據陸川介紹，目前正泰新能源持有、控股或參股的西部地面電站，大多數(shù)已經納入了補貼規(guī)模，這一結果說明公司在項目風險控制方面對外部風險因素考慮的更為全面細致。
資產的選擇，是由人來決定的，因此，光伏投資的風險控制不僅需要考慮外部因素，也要考慮內部因素。
陸川介紹，正泰新能源的管理層、中層干部團隊，非常穩(wěn)定，這為風控奠定了不錯的基礎，穩(wěn)定的團隊對規(guī)則認同度更高，執(zhí)行偏離度更小；其次，正泰電器的企業(yè)建制成熟，以現(xiàn)代化公司治理規(guī)則運行，董事會、監(jiān)事會、管理層各司其職，戰(zhàn)略和規(guī)則一旦確定，不會被隨意推翻；再次，電站項目從審查到后期運維，經過近十年的實踐，已經探索出了一套成熟并行之有效的規(guī)則。
正泰新能源項目投資流程與規(guī)則如下：
首先，由正泰新能源開發(fā)人員在市場上獲取項目信息，如有可供開發(fā)的項目，則由開發(fā)人員負責編制項目報告，交由公司法務、投資管控兩個部門對項目做合規(guī)審查，確定項目提交資料是否真實、是否滿足項目備案要求，在合規(guī)方面如果不符合公司要求，則項目淘汰；
如果項目合規(guī)，但屬于工商業(yè)光伏，還需要提交至運維部門，由運維部門結合變壓器容量、電表歷史數(shù)據對項目用電消納情況進行預測。此外，項目的發(fā)電小時數(shù)預測由技術人員給出意見，項目合規(guī)性確認、模型輸入值確定，進而測算項目的投資收益回報是否滿足公司要求，并交由財務及投資管控兩個部門對財務模型進行復核。復核通過后，項目定期上會，管理層最終確認項目是否過關。
這還不是終點?！皬倪^會到合同最終簽訂，通過率只有60%左右。因為很多過會的項目，在落實的過程中，發(fā)現(xiàn)邊界條件有偏離，就需要重新評估?！标懘ń榻B，通常情況下，公司項目開發(fā)人員提交100個項目報告，最終落實的大約在30個左右，“通過這樣的規(guī)則和流程，項目合規(guī)性、安全風險不能說百分之百沒有，但至少95%都是安全的?！?
理 性
在談風險控制之前，更重要的是分析企業(yè)是否適合從事光伏投資業(yè)務。
正泰新能源自2009年從薄膜太陽能電池制造業(yè)務轉向光伏電站投資業(yè)務，事后看，這是非常正確的選擇。
正泰電器具備做光伏電站投資的基礎。低壓電器業(yè)務從創(chuàng)業(yè)之初，便堅持先款后貨，到2009年，正泰電器已經穩(wěn)定經營了18年，現(xiàn)金流好，負債少，企業(yè)信用等級高。2009年陸川臨危受命，2010年前往美國開拓海外光伏市場，得到業(yè)內前輩點撥?！爱敃r美國一家光伏公司的CEO對我說，正泰電器已經是全產業(yè)鏈布局了，負債率水平又低，你去做電站，會比別人做的更好?！?
正泰電器資本結構變化
很快，集團及公司管理層便達成一致意見，光伏電站投資是正泰新能源的戰(zhàn)略任務，而不是消化組件庫存的權宜之計。
南存輝在2013年曾感慨，“戰(zhàn)略轉型雖然是件非常痛苦的事，但現(xiàn)在回頭看，當時的調整做得果斷又及時?！被仡欉@一段過程中的投入，南存輝并不后悔，“最重要的是鍛煉了一支團隊。”
這支團隊用理性邏輯來指導業(yè)務的開展，陸川介紹，正泰新能源的投資規(guī)模每年基本是比較固定的，南存輝明確提出公司要牢牢把住現(xiàn)金流和負債率兩道安全底線，量入為出。
與同業(yè)對比可知，正泰電器資產總計每年增長基本平穩(wěn)，同業(yè)公司則波動較大。
資產總計相對年初增長：正泰電器與同業(yè)對比
陸川介紹公司在光伏電站投資方面，財務采取比較審慎的原則，目前公司融資成本不到5.5%，項目杠桿前投資收益回報要求在9%以上，投資規(guī)模與公司的凈利潤貢獻相匹配，控制在每年30億至40億的區(qū)間，使得電站業(yè)務的凈資產收益率可以保持在15%至18%的較高水平。
心 力
投資大師巴菲特曾在2010年致股東信中寫道：玩杠桿是會上癮的，你一旦嘗到甜頭就再也欲罷不能。正如我們小學三年級學到的——但有些人在2008年學到——哪怕是再長的一串正數(shù)，乘以一個零的話，一切就歸于烏有。歷史告訴我們杠桿乃是造零的大殺器，哪怕玩杠桿的人聰明絕頂。
光伏電站投資是資本的游戲，杠桿是繞不開的存在，如果不想被反噬，就需要有足夠的心力與其周旋。
金錢鋪地的時候，浮躁和矜夸已經蔓延了整個行業(yè)?！斑@個行業(yè)里面有無數(shù)薪酬非常高的人，其實沒有貢獻出任何東西，就是因為被高補貼政策搞壞了?！标懘创?31政策”的角度，和他人不同，“2017年全年搞53G瓦，市場的確是過熱了?！?
陸川希望行業(yè)更理性一些?！叭澜缙渌麌颐磕甑脑隽科毡樵?0%到30%左右，中國每年都是70%、80%甚至100%的增量，這個肯定是不正常的。所以我覺得這輪回歸以后，每年的增量預期會調回到20%、30%。很多人應該退出，這個市場沒有這么大?！?
正泰肯定不屬于退出的那批，陸川表示，未來正泰新能源將由分布式光伏切入、圍繞著用戶側進行能源服務，那是一個更大的市場。
相關的準備已經開始，除了光伏制造、光伏電站投資、光伏運維、光伏EPC等業(yè)務之外，正泰新能源也在籌備進入儲能、增量配網、多能互補等業(yè)務。
