2018年凱金能源折戟IPO后，不到一年時(shí)間再次申報(bào)材料，此次卷土重來有何底氣？此前被證監(jiān)會(huì)提出的問題有沒有得到改善，是否又暴露了新的問題？
每經(jīng)記者 歐陽凱 實(shí)習(xí)編輯 湯輝
2018年7月上會(huì)被否后，東莞市凱金新能源科技股份有限公司依然未放棄IPO，時(shí)隔不到一年的時(shí)間，悄然換成“廣東凱金新能源科技股份有限公司”（以下簡稱凱金能源）卷土重來，于近日再次向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書（申報(bào)稿，以下簡稱招股書）。
有意思的是，不僅公司名稱前綴從東莞變成廣東，凱金能源的總資產(chǎn)在過去一年暴增了17億元至24.17億元，此次募資規(guī)模也相應(yīng)擴(kuò)大，計(jì)劃募集資金25億元，比前一次申報(bào)IPO時(shí)擴(kuò)大了三倍，其中23.85億元用于年產(chǎn)6萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料及研發(fā)中心項(xiàng)目，剩余1.15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，此前被否時(shí)，證監(jiān)會(huì)指出凱金能源存在的問題包括過度依賴寧德時(shí)代（300750,SZ）；產(chǎn)品銷售價(jià)格逐年下降，毛利率持續(xù)波動(dòng)；應(yīng)收賬款增長較快；委外加工費(fèi)及相關(guān)運(yùn)費(fèi)金額占成本的比重較高等，對于上述這些問題，新的招股書中做了更多的解釋。但舊患未除，新的問題卻接踵而至，招股書暴露了公司倒賣原材料謀利等情況，這些問題或?qū)⒊蔀閯P金能源IPO新的“絆腳石”。
2018年5月成立的大客戶
自2017年以來，隨著市場上人工石墨的原材料價(jià)格突飛猛進(jìn)，凱金能源“悄然”做起了銷售原材料的生意。
根據(jù)招股書，2016年、2017年、2018年，凱金能源主營業(yè)務(wù)收入分別為2.17億元、4.22億元和10.45億元，分別占營業(yè)收入的比重為100%、91.91%、82.99%；其它業(yè)務(wù)收入在2016年為0，但在2017年、2018年分別增長到3711.47萬元、2.14億元，分別占營業(yè)收入比重為8.09%、17.01%，其他業(yè)務(wù)收入系公司銷售原材料所形成。
不過，對于該收入，凱金能源在2017年和2018年卻做了不同的會(huì)計(jì)處理。據(jù)其招股書，2017年度，凱金能源非經(jīng)常性損益2832.09萬元，系由原材料銷售所形成，因當(dāng)年原材料價(jià)格漲幅較大，具有特殊性與偶發(fā)性，基于謹(jǐn)慎性原則，公司將該部分收益計(jì)入非經(jīng)常性損益；但2018年，公司利用采購渠道的優(yōu)勢，將部分原材料銷售作為常規(guī)業(yè)務(wù)，相應(yīng)收益則計(jì)入經(jīng)常性損益。
一位會(huì)計(jì)師對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一般來說，如何判定是經(jīng)常性損益還是非常性損益，要看與公司經(jīng)營業(yè)務(wù)有無直接關(guān)系，即便與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但如果性質(zhì)特殊或者是偶發(fā)性，那屬于非經(jīng)常性。從業(yè)務(wù)來看，原材料銷售是與主業(yè)息息相關(guān)，但原材料價(jià)格上漲具有偶發(fā)性，這其中的判定十分關(guān)鍵，如果后來公司把原材料銷售當(dāng)作常規(guī)業(yè)務(wù)去處理，那也可以列為經(jīng)常性損益，畢竟也有同時(shí)做原材料銷售的企業(yè)，還是要具體問題具體分析，是否有穩(wěn)定的客戶等。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，凱金能源前五大客戶占營業(yè)收入的比例分別為80.29%、64.52%和71.81%，尤其是在2018年，首次出現(xiàn)了一家名為湖南普陽建材貿(mào)易有限公司的企業(yè)，為凱金能源該年度的第二大客戶，銷售金額1.58億元，占比為12.57%，銷售內(nèi)容顯示為原材料，而其它客戶的銷售內(nèi)容均是人造石墨、復(fù)合石墨。
“本身凱金能源就是做負(fù)極材料的，賣原材料一般都是賣給同行競爭對手，但同行畢竟有顧慮，這就有點(diǎn)像比亞迪獨(dú)立對外銷售動(dòng)力電池，其它車企要用比亞迪的動(dòng)力電池肯定也是有顧慮，所以賣給貿(mào)易公司，再由貿(mào)易公司賣給同行或競爭對手，可能是一種相對折衷的方法”。有業(yè)內(nèi)人士向記者提出了自己的理解。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢工商登記發(fā)現(xiàn)，湖南普陽建材貿(mào)易注冊資本為1000萬元，但成立時(shí)間十分短暫，成立日期為2018年5月31日，主要經(jīng)營建筑材料、水泥等五金產(chǎn)品的銷售以及石油焦、針狀焦、鋰離子電池的加工、銷售及相關(guān)技術(shù)咨詢等。對此，記者致電湖南普陽建材貿(mào)易，一工作人員接聽電話并向記者確認(rèn)了公司的身份。但對于記者所提出的問題，工作人員則顯得有些不耐煩，未予回答便掛斷了電話。
湖南普陽建材貿(mào)易公司多少顯得有些神秘，成立半年多不僅一躍成為凱金能源2018年的第二大客戶，更是位居其應(yīng)收賬款第一大客戶。在凱金能源2018年應(yīng)收賬款金額前5名客戶中，湖南普陽建材位居第一，其對應(yīng)的期末余額為3168.68萬元，占應(yīng)收賬款余額比例為11.6%。
但凱金能源在招股書中強(qiáng)調(diào)稱，應(yīng)收賬款前五名客戶主要為長期合作且規(guī)模較大的客戶，且賬齡大部分在一年以內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)不存在單一客戶應(yīng)收款項(xiàng)難以回收所帶來的重大不利影響。
一位不愿具名的券商投行人士則告訴記者，一般而言，發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)，其他業(yè)務(wù)收入占營收比重增長較快，是證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的問題，比如說是否有突擊增加利潤嫌疑、存不存在利益輸送等。此外，剔除兩個(gè)多億的原材料銷售收入，凱金能源2018年的業(yè)績又有多少，這是值得關(guān)注的地方。
據(jù)招股書，2018年公司其他業(yè)務(wù)收入為2.14億元，其他業(yè)務(wù)成本為1.76億元，其他業(yè)務(wù)收入也就是原材料銷售為凱金能源帶來了超過3800萬元的毛利潤。
另外值得注意的是，賣原材料除了給公司營收、利潤帶來了增長外，似乎也緩解了此前公司過度依賴寧德時(shí)代的擔(dān)憂。
記者注意到，去年證監(jiān)會(huì)在否決凱金能源上市時(shí)，曾指出其對寧德時(shí)代的嚴(yán)重依賴。此次招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其對寧德時(shí)代的銷售收入占公司當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為63.37%、48.83%和45.57%，呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，但其中一大原因便是2018年凱金能源增加了湖南普陽建材的1.58億元的銷售原材料收入，稀釋了不少比例，使得凱金能源對寧德時(shí)代的銷售收入占營收比重看起來在減少。粗略測算，若剔除銷售原材料業(yè)務(wù)的收入，2017年和2018年凱金能源對寧德時(shí)代的銷售金額占比分別為53.1%、54.91%。
競爭對手的子公司為其代工
原材料價(jià)格的上漲雖然為凱金能源開辟了新的業(yè)務(wù)收入，但也導(dǎo)致了凱金能源近三年的毛利率不斷下滑。根據(jù)招股書，2016-2018年度，凱金能源負(fù)極材料毛利率分別為33.52%、28.39%和23.54%，呈逐年略降態(tài)勢，其原因?yàn)橹饕芗庸べM(fèi)用及相關(guān)運(yùn)費(fèi)、焦類原材料采購價(jià)格上漲所影響。
不僅如此，凱金能源近三年的毛利率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可比公司的行業(yè)平均水平（34.19%、31.01%、30.05%），且與行業(yè)平均水平的差距在不斷拉大。與此同時(shí)，凱金能源的產(chǎn)品銷售價(jià)格也在不斷下滑，以復(fù)合石墨為例，2016年、2017年、2018年的銷售單價(jià)分別為5.51萬元/噸、4.61萬元/噸、4萬元/噸，呈現(xiàn)不斷下降趨勢。
在2018年7月上會(huì)時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委就要求公司解釋毛利率低于同行業(yè)水平的原因及合理性；新能源汽車補(bǔ)貼政策變動(dòng)對發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績的影響等等。
上述券商投行人士稱，凱金能源毛利率低于同行業(yè)平均水平，這在一定程度上反映了其在這個(gè)行業(yè)的競爭力，再結(jié)合產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下降以及新能源補(bǔ)貼退坡的政策環(huán)境問題，那么證監(jiān)會(huì)自然會(huì)擔(dān)心其未來持續(xù)盈利能力的問題。
對此，凱金能源在此次招股書中解釋稱，隨著公司自有石墨化加工產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)以及通過研發(fā)對原有焦類材料進(jìn)行技術(shù)升級，將有效緩解成本上漲對毛利率的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)在未來經(jīng)營環(huán)境未發(fā)生重大變化的前提下，公司仍將具有較強(qiáng)持續(xù)盈利能力。
值得一提的是，凱金能源還需要競爭對手代為加工。根據(jù)招股書披露，郴州杉杉新材料有限公司是其主要的石墨化加工商，2016年、2017年分別位列凱金能源前五大供應(yīng)商之一，其中2016年為第二大供應(yīng)商，交易金額3258.32萬元，占采購比例20.19%；2017年為第四大供應(yīng)商，交易金額為2629.26萬元，占采購比例7.22%。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，郴州杉杉新材料有限公司是寧波杉杉旗下公司，系凱金能源的直接競爭對手，兩者都是負(fù)極材料人工石墨的生產(chǎn)商，且都是寧德時(shí)代的供應(yīng)商，在2018年的負(fù)極材料出貨量排名中，寧波杉杉位居行業(yè)第二，而凱金能源位居行業(yè)第四。
針對此，凱金能源表示，此前由于石墨化固定資產(chǎn)投資較大、能耗較高，負(fù)極材料廠商通常不會(huì)布局石墨化加工生產(chǎn)線，主要通過委托加工進(jìn)行石墨化生產(chǎn)。
但也有業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑稱，凱金能源依靠競爭對手寧波杉杉旗下公司來進(jìn)行加工，若凱金能源對寧波杉杉的市場地位構(gòu)成了威脅，那么后者是否還會(huì)向前者提供代工服務(wù)，從這一點(diǎn)而言，凱金能源面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
對此，凱金能源解釋稱，石墨化委外加工不屬于公司最終產(chǎn)品加工過程中的核心環(huán)節(jié)，原因系：石墨化的加工工藝較為成熟，不存在較高的技術(shù)壁壘；國內(nèi)從事石墨化生產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量較多，選擇很多，不存在少量企業(yè)壟斷石墨化技術(shù)與生產(chǎn)供應(yīng)的情形。
針對湖南普陽建材公司的背景及公司突擊銷售原材料、競爭對手子公司代工、技術(shù)專利發(fā)明弱于競爭對手等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向公司發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，未能獲得回復(fù)。
