煤價(jià)下跌空間有限
今年上半年動(dòng)力煤炭價(jià)格跌幅超出市場預(yù)期，進(jìn)入下半年，動(dòng)力煤市場的需求環(huán)境沒有改善跡象，動(dòng)力煤價(jià)格仍舊低迷。
按照市場成交價(jià)簡單計(jì)算，動(dòng)力煤炭的價(jià)格下跌幅度已觸及2012年發(fā)改委煤電聯(lián)動(dòng)政策中規(guī)定的電價(jià)調(diào)整紅線。從近期的市場動(dòng)態(tài)看，動(dòng)力煤炭價(jià)格跌幅收窄，秦皇島煤炭庫存587萬噸，已連續(xù)六周下降，累計(jì)降幅為22%，六大電廠庫存已從高位回落至正常天數(shù)20天。隨著冬季用煤高峰來臨，動(dòng)力煤低位震蕩概率加大。
同期，國際動(dòng)力煤炭價(jià)格亦出現(xiàn)下滑。最新澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格為76.7美元/噸，相比年初94.45美元/噸的價(jià)格跌幅達(dá)18.8%。進(jìn)口煤炭仍舊維持高位，對國內(nèi)煤炭價(jià)格仍構(gòu)成壓力。
環(huán)保趨嚴(yán)使得煤炭需求雪上加霜。近日國務(wù)院頒布《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，明確提出要控制煤炭消費(fèi)總量，到2017年，煤炭占能源消費(fèi)總量比重降低到65%以下，要求京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域力爭實(shí)現(xiàn)煤炭消費(fèi)總量負(fù)增長；環(huán)保部發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)落實(shí)大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施細(xì)則》中，將控制煤炭消費(fèi)總量目標(biāo)細(xì)化，北京市凈削減原煤1300萬噸，天津市凈削減1000萬噸，河北省凈削減4000萬噸，山東省凈削減2000萬噸。環(huán)保要求提升，控制煤炭消費(fèi)總量的諸項(xiàng)政策，使得煤炭市場需求雪上加霜。
面對慘淡的煤炭市場，山西、內(nèi)蒙等煤炭大省出臺若干政策救市。山西省出臺減輕煤炭企業(yè)稅費(fèi)、鼓勵(lì)煤電企業(yè)相互參股、發(fā)展現(xiàn)代煤炭清潔高效、就地轉(zhuǎn)化項(xiàng)目等短期中長期20條政策扶持煤炭企業(yè)，內(nèi)蒙古亦推出了力度更強(qiáng)的稅費(fèi)減免等扶持政策。救市政策對于減輕煤炭企業(yè)經(jīng)營成本效果明顯，但對于低迷的市場需求仍舊無能為力。
火電發(fā)電小時(shí)數(shù)快速反彈
今年前8個(gè)月，發(fā)電企業(yè)利用小時(shí)數(shù)累計(jì)3016小時(shí)，同比減少57小時(shí)。其中，火電利用3323小時(shí)，雖較上年同期下滑18小時(shí)，但近期出現(xiàn)快速反彈；與此相反，受到來水偏苦以及新增裝機(jī)增速較快影響，水電發(fā)電設(shè)備利用2265小時(shí)，同比大幅減少114小時(shí)，一改去年以來水電多發(fā)、擠出火電的態(tài)勢。
四季度看，發(fā)電利用小時(shí)恢復(fù)情況仍舊取決于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深入，經(jīng)濟(jì)增速下降一個(gè)臺階是必然的趨勢，整體看發(fā)電利用小時(shí)數(shù)反彈力度有限。隨著水電多發(fā)季節(jié)已過，火電發(fā)電利用小時(shí)數(shù)恢復(fù)情況將繼續(xù)好于水電企業(yè)。同時(shí)，建議關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性及三中全會(huì)召開可能帶來的發(fā)展經(jīng)濟(jì)政策能否超出預(yù)期。
電價(jià)調(diào)整時(shí)點(diǎn)臨近
8月27日，發(fā)改委調(diào)整可再生能源電價(jià)與環(huán)保電價(jià)，提高可再生能源附加標(biāo)準(zhǔn)0.7分，提高脫硝電價(jià)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)0.2分，增加除塵補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)0.2分，自2013年9月25日起執(zhí)行。此次調(diào)整并不屬于煤電聯(lián)動(dòng)政策的內(nèi)容。按照《關(guān)于深化電煤市場化改革的指導(dǎo)意見》的相關(guān)規(guī)定，市場普遍預(yù)期今年底、明年初將進(jìn)行一次上網(wǎng)電價(jià)的調(diào)整。我們認(rèn)為，目前電煤市場價(jià)格跌幅已超5%，年度時(shí)點(diǎn)也日漸臨近，電價(jià)調(diào)整的兩個(gè)條件均已具備，未來電價(jià)調(diào)整應(yīng)是大概率事件。對于電力板塊的影響，此次煤電聯(lián)動(dòng)政策無礙2013年電力企業(yè)盈利回升，但電價(jià)調(diào)整預(yù)期將對電力板塊估值形成壓制。
源于近兩年煤炭價(jià)格持續(xù)下降，火電企業(yè)盈利自2011年四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，毛利率逐漸提高，行業(yè)盈利不斷攀升。但我們也關(guān)注到，源于過去煤炭的黃金十年，部分電力企業(yè)仍舊處于虧損線以下，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年7月份，電力發(fā)電企業(yè)中虧損企業(yè)750家，占電力發(fā)電企業(yè)總家數(shù)的的23.1%，接近四分之一的發(fā)電企業(yè)仍舊虧損，累計(jì)虧損139.5億元，同時(shí)整個(gè)行業(yè)背負(fù)3.49萬億元的負(fù)債總額，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70.26%，整體看行業(yè)經(jīng)營仍有乍暖還寒的跡象。因此，我們預(yù)計(jì)未來電價(jià)的調(diào)整幅度會(huì)充分考慮到這一點(diǎn)。
展望四季度，我們認(rèn)為板塊的投資機(jī)會(huì)來自兩條主線：一是把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尋找所屬區(qū)域用電需求旺盛、業(yè)績持續(xù)增長的公司，新疆地區(qū)用電增速全國居前、內(nèi)蒙受益北京因環(huán)保要求提升外購電增加，重點(diǎn)推薦天富熱電(600509,股吧)、內(nèi)蒙華電(600863,股吧)；二是具備估值優(yōu)勢的公司，關(guān)注盈利提升后估值偏低的優(yōu)質(zhì)公司的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦國投電力(600886,股吧)、華能國際(600011,股吧)。
