中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：已經(jīng)沉默一段時(shí)間的電力行業(yè)，即將激起千層浪花。2013年11月7日，東電B（900949）終止上市交易，浙江浙能電力股份有限公司通過(guò)換股吸收合并東電B，并計(jì)劃于12月底在上交所掛牌上市。作為浙江省能源集團(tuán)有限公司電力主業(yè)資產(chǎn)整體運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，具備顯著規(guī)模優(yōu)勢(shì)和主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的浙能電力，面對(duì)的是電力行業(yè)全面穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)和廣闊空間，其市場(chǎng)前景不容小窺。
“B轉(zhuǎn)A”方案
創(chuàng)新增添亮色
根據(jù)東電B與浙能電力簽署換股吸收合并協(xié)議約定，自合并完成日起，東電B的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)將由存續(xù)公司浙能電力承繼和承接。
此次，浙能電力發(fā)行價(jià)為5.53元/股，該發(fā)行價(jià)綜合考慮了定價(jià)時(shí)的資本市場(chǎng)情況、合并東電B后的盈利情況以及火力發(fā)電行業(yè)A股可比公司估值水平等因素確定?！肮颈敬蜝股轉(zhuǎn)A股，為市場(chǎng)首例，按照我們每股收益0.69的盈利預(yù)測(cè)計(jì)算，公司A股發(fā)行價(jià)格PE為8倍，估值較低，會(huì)有較大的上升空間。”民生證券某研究員分析后表示。
本次東電B換股價(jià)格為0.779美元/股，在定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日的均價(jià)0.552美元/股基礎(chǔ)上溢價(jià)41.12%確定。按照東電B股停牌前一日，即2012年11月20日中國(guó)人民銀行公布的人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)6.2926，折合人民幣4.90元/股。換股吸收合并的換股比例為0.886，即換股股東所持有的每1股東電B股票可以換取0.886股浙能電力A股股票。
為了保障合并中東電B換股股東的利益，避免浙能電力上市后股價(jià)的非理性波動(dòng)，同時(shí)使投資者能夠分享浙能電力的經(jīng)營(yíng)成果，浙能集團(tuán)作出增持浙能電力的承諾，并且提議浙能電力上市后最近一個(gè)季度末利潤(rùn)分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本。
具體來(lái)看浙能集團(tuán)承諾，若浙能電力于上交所上市之日起3個(gè)交易日內(nèi)任一交易日的A股股票收盤價(jià)低于5.53元，則本公司將投入累計(jì)不超過(guò)人民幣15億元的資金，通過(guò)上交所股票交易系統(tǒng)進(jìn)行增持，直至以下三項(xiàng)情形中發(fā)生時(shí)間的最早者：第一情況是前述資金用盡；第二是增持當(dāng)日收盤價(jià)不低于5.53元；第三是浙能集團(tuán)繼續(xù)增持將導(dǎo)致浙能電力社會(huì)公眾股東持有的股份連續(xù)二十個(gè)交易日低于浙能電力總股本的10%。
優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)
貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益
浙能電力A股發(fā)行價(jià)格為5.53元/股，按照相關(guān)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，公司2013年凈利潤(rùn)約為64億元，按照40%的分紅比例測(cè)算，公司股息率可達(dá)5.69%，相比目前一年期國(guó)債到期收益率（固定利率）的3.55%，公司A股發(fā)行價(jià)格具備明顯的估值優(yōu)勢(shì)。
此外，浙能電力的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性極強(qiáng)，且呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。目前浙能電力管理、控股裝機(jī)容量2042萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量1854萬(wàn)千瓦，公司控股裝機(jī)容量占浙江省統(tǒng)調(diào)裝機(jī)容量的50.15%。而浙能電力控股在建項(xiàng)目625萬(wàn)千瓦，隨著在建項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，浙能電力業(yè)績(jī)將穩(wěn)步提升。
2012年，在電煤價(jià)格下跌的大背景下，浙能電力當(dāng)年業(yè)績(jī)?nèi)匀淮蠓鲩L(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2012年公司發(fā)電機(jī)組以火電為主，年電煤采購(gòu)量約為4000萬(wàn)噸。目前長(zhǎng)協(xié)煤基本和市場(chǎng)煤價(jià)格相當(dāng)，長(zhǎng)協(xié)煤有小幅的優(yōu)惠；秦皇島山西優(yōu)混（5500大卡）平倉(cāng)價(jià)為520元/噸，較年初下跌了100元/噸，跌幅16%；較去年同期下跌125元/噸，跌幅19%。
值得關(guān)注的是，公司燃料成本在營(yíng)業(yè)成本中的比重約為65%左右，煤價(jià)的大幅下跌使公司凈利潤(rùn)增速超出預(yù)期，一機(jī)構(gòu)測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，公司2013年度電凈利潤(rùn)0.08元，凈利潤(rùn)超出公司備考2013年盈利預(yù)測(cè)44.6億元的43.5%。
浙能電力參、控股的舟山六橫電廠、臺(tái)二電廠、鳳臺(tái)二期等火電機(jī)組以及鎮(zhèn)海、長(zhǎng)興、常山等天然氣熱電機(jī)組將于2014至2015年逐步投產(chǎn)，公司裝機(jī)容量將穩(wěn)步提升。而浙江省火電上網(wǎng)電價(jià)從2013四季度起下調(diào)2.5分/度，在各省份中下調(diào)幅度較大。
而最具保證的是，浙能電力核電權(quán)益裝機(jī)規(guī)模大，投資收益也將獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。具體來(lái)看，公司核電項(xiàng)目發(fā)電小時(shí)數(shù)在7000至8000小時(shí)左右、每度電凈利約0.07至0.08元，盈利能力極強(qiáng)，公司核電資產(chǎn)權(quán)益裝機(jī)總規(guī)模達(dá)到3464MW，其中在運(yùn)項(xiàng)目669.6MW，在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目2790.4MW，核電項(xiàng)目將為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益。
另外，公司參股的核電秦山聯(lián)營(yíng)2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.83億元，按照權(quán)益法貢獻(xiàn)投資收益3.97億元。按照秦山聯(lián)營(yíng)的盈利水平測(cè)算，方家山核電以及三門核電全部機(jī)組投入運(yùn)營(yíng)后將為公司貢獻(xiàn)投資收益超過(guò)16億元，增厚公司EPS約0.18元。
規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)
立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
從浙能電力所處行業(yè)上分析，公司具備較好的地利優(yōu)勢(shì)。浙能電力作為浙江省省屬國(guó)有企業(yè)浙能集團(tuán)下屬電力業(yè)務(wù)的唯一發(fā)展平臺(tái)，是浙江省最大的發(fā)電企業(yè)。
浙江省作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的省份之一，能源產(chǎn)業(yè)具有較為廣闊的發(fā)展前景，本次浙能電力換股吸收合并東電B，將搭建浙江省的能源產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作平臺(tái)，使廣大投資者能分享浙能電力乃至整個(gè)浙江省能源經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果。
本次合并完成后，浙能電力也將擁有境內(nèi)資本市場(chǎng)運(yùn)作平臺(tái)，成為全國(guó)最大的國(guó)有控股能源類上市公司之一。
相較之下，東電B自1997年上市以來(lái)，一直面臨著無(wú)法融資進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)的問(wèn)題，浙能電力本次采用換股吸收合并東電B的方式徹底解決了東電B股的歷史遺留問(wèn)題。使得原東電B的投資者換股成為浙能電力的股東，充分分享浙能電力整體發(fā)展帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成果。
此外，東電B主營(yíng)發(fā)電業(yè)務(wù)，與浙能電力之間存在潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。本次浙能電力換股吸收合并東南發(fā)電完成后，東南發(fā)電的業(yè)務(wù)將全部納入浙能電力，浙能電力作為存續(xù)公司承繼及承接?xùn)|南發(fā)電的全部職工、資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)，將徹底避免東南發(fā)電與浙能電力之間的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，東南發(fā)電與浙能電力之間的關(guān)聯(lián)交易亦將不復(fù)存在，為后續(xù)的資本市場(chǎng)運(yùn)作鋪平了道路，有助于浙能電力的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
由于東電B股是以美元認(rèn)購(gòu)和買賣的，公司經(jīng)與浙江省工商銀行(601398,股吧)、浙江省外匯管理局以及國(guó)家外匯管理局的多次討論和溝通，目前已經(jīng)形成了初步的境外投資者減持A股或分紅所得人民幣資金購(gòu)匯方案。本次換股吸收合并現(xiàn)金選擇權(quán)提供方將向東南發(fā)電除浙能電力以外全體投資者提供以美元作為支付幣種的現(xiàn)金選擇權(quán)。同時(shí)，對(duì)于東南發(fā)電境外B股投資者，其未來(lái)分紅及出售浙能電力A股股份所獲資金將由證券公司協(xié)助購(gòu)匯，并最終以美元進(jìn)行結(jié)算與劃付。該方案有效保證了境外股東所得資金以美元結(jié)算，符合我國(guó)現(xiàn)有的外匯監(jiān)管要求。
